深圳商报·读创客户端记者 周良成
日前，北京同仁堂医养投资股份有限公司（以下简称：同仁堂医养）在港交所披露发售公告，拟于3月30日挂牌上市。这是同仁堂医养第四次向港交所递交主板上市申请。这家背靠356年老字号同仁堂，为何在港股IPO已耗时超一年半，且一路争议缠身？
据悉，同仁堂医养成立于2015年，是同仁堂集团旗下专注中医医疗服务与医养结合的核心平台，此次IPO是集团将医疗服务板块独立资本化的关键一步。如果同仁堂医养成功上市，那么将成为同仁堂集团旗下第四家上市公司，并将成为港股市场首家以中医医养服务为主业的上市公司。
记者统计发现，同仁堂作为国内中医药行业的龙头企业，目前旗下已经有三家上市公司，包括：A股上市公司北京同仁堂股份有限公司（600085.SH），以及港股上市公司同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）。
同仁堂医养的IPO之路并非一帆风顺，从2024年6月首次港交所递表，到2024年12月递表失效；在2024年12月31日再次递表，到2025年6月失效；在2025年6月30日第三次递表，但2025年9月通过聆讯后再度失效。这三次IPO“折戟”，一直争议缠身。
这些争议包括：依靠并购做大规模、依靠集团输血与与并购并表实现盈利、依靠同仁堂品牌光环抬高估值，自身缺乏真实的经营价值与核心竞争力，旗下机构频繁违规被罚具有合规风险等。同仁堂医养在今年1月26日第四次递表，才最终完成聆讯、启动招股。
深圳某同仁堂药铺。周良成/摄
百年老字号“同仁堂”的品牌积淀，是同仁堂医养品牌溢价的一个核心资产，但遗憾的是，其品牌光环并未转化为“技术护城河”。目前，公司仍以传统中医诊疗、中药饮片销售为主，缺乏特色诊疗技术、高端医疗设备与创新服务模式，与普通中医医院、门诊相比，服务同质化比较严重。
目前，同仁堂医养已建立全国性线上、线下服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及10家线下管理医疗机构。截至2025年9月30日，同仁堂医养持有的现金及现金等价物为2.25亿元。
值得注意的是，同仁堂医养2025年前9个月营收为8.58亿元，上年同期的营收为8.33亿元；期内利润为2400万元，较上年同期的2659万元下降9.7%。
根据招股书披露，同仁堂医养按2024年总门诊人次及住院人次计，为国内非公立中医院医疗服务行业最大集团，市场份额1.7%。记者注意到，同仁堂医养从2022年起，通过频繁收购、并购，实现规模扩张，呈现出“并购式”规模扩张的特征。
例如，2022年收购浙江三溪堂保健院、三溪堂国药馆；2024年收购上海承志堂中医门诊部（70%股权）、上海中和堂中医门诊部（60%股权）等。这一系列的收购、并购，让同仁堂医养总就诊人次快速增长，从2022年的130万人次飙升至2024年的300万人次，复合年增长率达51.9%。造成内生动力不足、区域集中度高等弊端，目前，其业务主要集中在品牌发源地北京，以及密集并购区域浙江、上海等地。
而记者注意到，同仁堂医养核心机构所在地北京地区，在2024年收入不升反降，甚至同比下滑17.2%。
此外，从业务收入结构来看，同仁堂医养的养老护理、康复理疗、长期照护等医养核心业务占比极低。2024年，同仁堂医养中医医疗服务业务收入9.88亿元，占总营收的84.1%；健康产品销售收入1.67亿元，占比14.2%；而被视为“医养结合”核心的管理服务业务，收入仅1550万元，占比仅1.3%。
据了解，在人口老龄化持续深化和“全民养生”消费趋势下，同仁堂医养本次IPO踩中了中医医疗服务的政策与需求的风口，其募集资金将重点投向医疗网络扩张、服务能力升级等。据弗若斯特沙利文数据，中国中医医疗服务市场规模预计2029年将达1.62万亿元。
招股书显示，同仁堂医养发行区间为7.3港元到8.3港元，计划发行1.08亿股，最高募资近9亿港元。同仁堂医养基石投资者分别为航空港科技资本、Aurora SF，共认购3.89亿港元，其中，航空港科技资本认购2.19亿港元，Aurora SF认购1.7亿港元。
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